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選擇投資價值作為資產評估價值類型，國企評估結論中包含了協(xié)同效應價值。混改

當所有顯著的資產協(xié)同效應都在價值上得到體現(xiàn)，則評估結論代表的評估是投資者能夠為該投資支付的價格上限。

如果以該價格上限作為投資并購的投資交易對價，則表示投資行為給標的價值交易價格企業(yè)帶來的價值增量全部由投資者通過交易對價承擔，即投資者本身無法獲得協(xié)同價值收益，國企全部協(xié)同價值均由標的混改企業(yè)的原股東獲得。

此時，資產若該投資行為創(chuàng)造的評估協(xié)同效應價值是需要投資者獨自或與標的企業(yè)共同投入形成，那么該交易對價對投資者來說是投資顯失公平的。

具體到國企混改中，價值交易價格站在參與混改的國企戰(zhàn)略投資者角度，考慮未來能夠為混改企業(yè)帶來的混改正協(xié)同效應價值，即使以市場價值作為交易價格參考仍具有一定的資產談判余地；站在混改企業(yè)的角度，包含協(xié)同效應的投資價值是其能夠得到的交易對價的上限。

然而，考慮到戰(zhàn)略投資者未來對混改企業(yè)發(fā)展的增值投入，將全部協(xié)同效應價值體現(xiàn)在交易對價中顯然是不公平的做法，可以結合戰(zhàn)略投資者為產生協(xié)同效應所做的貢獻及其終給混改企業(yè)帶來的價值增量進行綜合分析，即混改企業(yè)利用投資價值作為交易作價參考依據時，需要考慮協(xié)同效應的形成和歸屬問題，綜合利用投資價值和市場價值評估結論形成合理的交易價格。

因此，混改企業(yè)引入投資者時，針對特定投資者可以考慮其能夠帶來的協(xié)同效應價值，以保障國有企業(yè)在混改之后實現(xiàn)程度的價值增值，而非單純以摘牌價的高低確定投資者（假設投資者都是理性的，摘牌價不會高于投資價值的上限），在考慮協(xié)同效應價值的情況下，摘牌價甚至可以低于掛牌價。

例如，某混改企業(yè)面臨三個戰(zhàn)略投資者A、B和C，從支付對價金額看，戰(zhàn)略投資者A＞戰(zhàn)略投資者B＞戰(zhàn)略投資者C，但三者與國有企業(yè)能夠產生的協(xié)同效應價值數(shù)量相反，即戰(zhàn)略投資者C＞戰(zhàn)略投資者B＞戰(zhàn)略投資者A。

僅從支付對價的金額看，投資者A似乎是，但投資者C帶來的協(xié)同效應價值扣除其少支付的市場價值部分仍是高于其他投資者的。因此，從國有資產價值化的角度出發(fā)，考慮投資者為混改企業(yè)帶來的價值增量，引入戰(zhàn)略投資者C或許才是選擇。

戰(zhàn)略投資者帶來的價值增量=協(xié)同效應價值 -（市場價值-支付對價）

戰(zhàn)略投資者A：價值增量=30萬 -（100萬-105萬）=35萬

戰(zhàn)略投資者B：價值增量=60萬 -（100萬-100萬）=60萬

戰(zhàn)略投資者C：價值增量=80萬 -（100萬-95萬）=75萬

根據以上分析，戰(zhàn)略投資者C以的支付對價卻可以為混改企業(yè)帶來的價值增值，由此反映出兩個問題：

一是以支付對價高低作為混改企業(yè)確定戰(zhàn)略投資者的首要標準或許并不合適，還要看投資者未來能夠帶來的協(xié)同效應價值；

二是支付對價低于市場價值或掛牌價時，也許不能直接作出造成國有資產流失的論斷，還要看投資者未來在混改企業(yè)中發(fā)揮的角色功能以及由此帶來的價值增量。

鑒于此，2016年國資委財政部聯(lián)合印發(fā)的《企業(yè)國有資產交易監(jiān)督管理辦法》（國資委財政部第32號令）中規(guī)定的“產權轉讓項目首次正式信息披露的轉讓底價，不得低于經核準或備案的轉讓標的評估結果”以及“降低轉讓底價或變更受讓條件后重新披露信息的……新的轉讓底價低于評估結果的90%時，應當經轉讓行為批準單位書面同意”可能就有進一步探討的空間。

基于上述分析，筆者建議國企混改評估中，除了常規(guī)的市場價值評估之外，必要時還可以增加針對特定投資者的投資價值評估和使用。

將投資價值評估結論作為市場價值評估結論的有效補充，以實現(xiàn)國有資產價值化為目標，幫助混改企業(yè)綜合利用投資價值和市場價值評估結論形成合理的交易價格，這對吸引優(yōu)質的戰(zhàn)略投資者參與混改從而實現(xiàn)國有資產保值增值大有裨益，對于擴大深化國企混改工作具有極大的推動和促進作用。

當然，也可以從政策層面對“同股同價”、“國有資產流失”以及交易掛牌價等方面加強研究，形成更符合國企混改需求、有利于國有資產保值增值的相關規(guī)范要求，從而從政策和實踐層面共同助力國企混改進一步深入推進。

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